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　　中国船舶(600150) 事件ღ✿： 公司发布2025年半年报ღ✿，2025年上半年实现营业收入403.25亿元ღ✿，yoy+11.96%ღ✿，主要受益于公司订单结构优化和单船平均价格上升ღ✿；归母净利润29.46亿元ღ✿，yoy+108.59%ღ✿；扣非归母净利润28.91亿元ღ✿，yoy+141.23%ღ✿；销售毛利率为12.21%ღ✿，yoy+2.01pctღ✿；销售净利率为8.32%ღ✿，yoy+3.41pctღ✿；期间费用率为5.02%ღ✿，yoy-0.33pctღ✿。 分业务来看ღ✿，船舶及海工实现营收386.69亿元ღ✿，yoy+12.26%ღ✿，占比95.89%ღ✿；机电设备实现营收6.25亿元ღ✿，yoy-30.91%ღ✿，占比1.55%ღ✿。 2025年二季度公司营业收入为244.67亿元ღ✿，同比+17.93%ღ✿，环比+54.29%ღ✿；归母净利润为18.19亿元ღ✿，同比+79.88%ღ✿，环比+61.42%ღ✿；扣非归母净利润为17.73亿元ღ✿，同比+106.23%ღ✿，环比+58.72%ღ✿；销售毛利率为11.80%ღ✿，同比+2.93pctღ✿，环比-1.04pctღ✿；销售净利率为8.50%ღ✿，同比+3.41pctღ✿，环比+0.45pctღ✿；期间费用率为4.49%ღ✿，同比-1.35pctღ✿，环比-1.02pctღ✿。 高船价+公司降本增效取得显著成果ღ✿，推动利润增速跑赢收入增速2025年上半年ღ✿，公司实现营收403.25亿元ღ✿，yoy+11.96%ღ✿；归母净利润29.46亿元ღ✿，yoy+108.59%ღ✿。利润增速跑赢收入增速ღ✿，主要原因是ღ✿：①全球新造船价格指数仍处高位ღ✿，2025年8月末报186点ღ✿，较本轮周期起点（2020年末）增长近50%ღ✿，接近2008年历史最高值ღ✿，推动公司营收增速加快ღ✿；②公司期间费用率降低0.33pct至5.02%ღ✿。其中ღ✿，销售费用率0.06%ღ✿，同比持平ღ✿；管理费用率3.10%ღ✿，同比-0.33pctღ✿；研发费用率3.21%ღ✿，同比-1.03pctღ✿；财务费用率-1.35%ღ✿，同比+1.03pctღ✿，主要系利息收入同比减少ღ✿、汇率波动产生的汇兑净损失增加所致ღ✿。随着公司继续深化全面预算管理ღ✿、施行降本增效策略ღ✿，公司费用率或仍有进一步压降空间ღ✿。 2025H1公司新接订单1272.46万DWTღ✿，对应全球份额10.54% 中国船舶精准把握市场动态ღ✿，多维度持续推进全产业链经营ღ✿，提升国际化经营能力ღ✿。①从新接订单量来看ღ✿，2025H1全年公司共承接民品船舶订单59艘/543.98万DWT/489.05亿元ღ✿，按同期全球新接订单5163.48万DWT来看ღ✿，份额为10.54%ღ✿，较2024年全年水平增长3.95pctღ✿；②从手持订单量来看ღ✿，截至2025年6月末ღ✿，公司累计手持民品船舶订单333艘/2649.11万DWT/2334.87亿元ღ✿，手持订单结构进一步优化ღ✿，集装箱船ღ✿、油轮ღ✿、超大型乙烷运输船（VLEC）ღ✿、汽车运输船（PCTC）ღ✿、多用途船ღ✿、自卸船等细分船型订单数量均居全球前列ღ✿；③从造船完工量来看ღ✿，2025H1公司完工交付民品船舶48艘/355.22万DWTღ✿，吨位数完成年计划的56.00%ღ✿。 公司经营计划具有较强指引性ღ✿，2025年目标营收805亿元 公司经营计划具有较强指引性ღ✿，2018年来仅2022年营收落后于经营计划ღ✿。 综合内外部环境条件ღ✿，公司给出2025年营收目标为805亿元ღ✿，yoy+2.44%ღ✿；全年计划实现民品造船完工89艘/634.31万DWTღ✿。公司2025H1业绩达到全年目标的50%以上ღ✿，在此目标的指引下ღ✿，公司将重点围绕市场开拓ღ✿、产品布局ღ✿、运营管控ღ✿、科技创新等几大方面入手ღ✿，力争完成经营计划ღ✿。 中国船舶与中国重工的合并交易基本落地 本次重组交易是截至目前A股资本市场有史以来规模最大的重组项目ღ✿，也是截至目前全球船舶行业交易金额最大的企业合并案例ღ✿。8月29日晚ღ✿，中国重工发布《关于公司股票终止上市的公告》ღ✿，决定中国重工A股股票终止上市暨摘牌日为2025年9月5日ღ✿，随后中国船舶将开始实施换股ღ✿。交易完成后ღ✿，中国船舶总资产规模将超过4000亿元ღ✿，年收入规模突破1300亿元花都名器ღ✿，将成为全球规模最大ღ✿、业务最完备的上市造船巨头ღ✿，有利于中国船舶抓住全球造船业景气度上行期的关键机遇ღ✿、实现进一步发展ღ✿。 盈利预测及投资建议 盈利预测ღ✿：考虑到本轮船舶行业周期还在上行早期阶段ღ✿，存量船队老龄化程度仍在高位ღ✿，绿色船型发展趋势确定ღ✿，在不考虑重组交易的情况下ღ✿，我们预计2025-2027年ღ✿，公司分别实现营业收入871.97/975.90/1101.60亿元ღ✿，yoy+11.0%/11.9%/12.9%ღ✿，分别实现净利润70.05/89.09/112.91亿元ღ✿，yoy+93.8%/27.2/26.7%ღ✿，对应PE分别为18.8/14.8/11.7Xღ✿。 投资评级ღ✿：维持“强烈推荐”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：全球贸易摩擦带来的风险ღ✿；红海航道危机得到缓解ღ✿，运距下滑导致船队需求下降ღ✿；全球新造船价格水平维持历史高位ღ✿，可能导致船东购船意愿减弱ღ✿；新造船市场新接订单水平具有脉冲性ღ✿，存在短期间内冲高或下降的可能性ღ✿；运价被部分市场人士视为新造船订单的前瞻性指标ღ✿，若出现大幅波动将给订单和市场情绪造成影响ღ✿；美对华造船行业301调查限制措施对中国造船业的影响程度仍不明晰

　　中国船舶(600150) 投资要点ღ✿： 事件ღ✿：中国船舶发布2025半年报ღ✿：公司2025上半年实现营业收入403.25亿元ღ✿，同比增长11.96%ღ✿；归母净利润29.46亿元ღ✿，同比增长108.59%ღ✿；扣非归母净利润28.91亿元ღ✿，同比增长141.23%ღ✿。2025年二季度实现归母净利润18.19亿元ღ✿，环比增长61.42%ღ✿；扣非归母净利润17.73亿元ღ✿，环比增长58.72%ღ✿。 公司手持订单充足且高价订单持续释放ღ✿，未来三年利润持续上行确定性较高ღ✿：2025年第二季度ღ✿，中国船舶业绩显著增长ღ✿，核心原因或在于公司手持订单充足且高价订单持续释放ღ✿。截至2025年6月30日ღ✿，公司累计手持民品船舶订单333艘/2649.11万载重吨/2334.87亿元ღ✿，分别较2024年底+3.42%/+7.64%/+7.62%ღ✿。目前ღ✿，公司订单已排至2028-2029年ღ✿，近年签订的高价新单或将陆续交付ღ✿。这使得公司2025-2028年利润增长具备较高确定性ღ✿。 与中国重工的吸收合并落地ღ✿，有望增强协同效应ღ✿：2025年8月ღ✿，中国船舶集团发布《关于公司换股吸收合并中国船舶重工股份有限公司暨关联交易之异议股东收购请求权申报结果的公告》ღ✿，拟换股吸收合并中国重工ღ✿。通过重组整合ღ✿，公司有望增强上下游协同效应ღ✿，增强市场竞争力和盈利能力ღ✿。 船价短期调整不改变周期上行ღ✿。去年三季度后ღ✿，受航运低迷ღ✿、地缘冲击及环保法规待定影响ღ✿，新造船订单弱拉斯维加斯网站welcomeღ✿、船价调整ღ✿，截至2025年8月29日ღ✿，新造船价指数较2024年9月高点已回落1.94%ღ✿。但由于十余年行业低谷的产能出清ღ✿，造船产能持续紧张ღ✿，船厂订单依旧饱和ღ✿。2025年下半年ღ✿，制约新造船市场活动的三大因素有望改善ღ✿：油散市场景气度或提升ღ✿、全球脱碳法规有望于10月正式立法ღ✿、地缘事件影响或有所缓和ღ✿，后续造船企业或将迎来利润兑现期ღ✿，行业前景向好ღ✿。 盈利预测与评级ღ✿：中国船舶是国内综合造船龙头ღ✿。我们预计2025-27年归母净利润分别为72.07ღ✿、115.95ღ✿、162.12亿元ღ✿，对应PE分别为24.15ღ✿、15.01ღ✿、10.74倍ღ✿。随着高价订单陆续交付ღ✿，公司未来业绩向上的确定性较强ღ✿，我们认为船舶绿色更新大周期远未结束ღ✿，未来船价与业绩仍有上行空间ღ✿，深海科技产业发展或将创造新增长点ღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：人民币美元汇率波动ღ✿；航运行业景气不及预期ღ✿；造船需求不及预期ღ✿；全球经济衰退和滞涨风险ღ✿。

　　中国船舶(600150) 投资要点 2025Q2归母净利润+80%ღ✿，在手订单饱满 2025上半年公司实现营业总收入403亿元ღ✿，同比增长12%ღ✿，归母净利润29亿元ღ✿，同比增长109%ღ✿，核心主业船舶造修与海工实现营收386亿元ღ✿，同比增长13%ღ✿。单Q2公司实现营业总收入245亿元ღ✿，同比增长18%ღ✿，归母净利润18亿元ღ✿，同比增长80%ღ✿，业绩位于预告中值ღ✿，符合市场预期ღ✿。公司在手订单饱满ღ✿，截至2025年6月末ღ✿，累计手持民船订单2649万载重吨/2335亿元ღ✿，同比增长12%/17%ღ✿，后续随高毛利率订单交付继续确认ღ✿，业绩增长可持续ღ✿。 毛利率同比大幅改善ღ✿，费控能力稳步提升 2025上半年公司实现销售毛利率12.2%ღ✿，同比增长4.0pctღ✿，销售净利率8.3%ღ✿，同比增长4.3pct花都名器ღ✿，核心主业船舶造修与海工毛利率11.7%ღ✿，同比提升4.1pctღ✿。受益于高毛利率民船订单确认ღ✿、公司精益管理推进ღ✿，盈利能力同比大幅改善ღ✿。2025上半年公司期间费用率5.0%ღ✿，同比下降0.3pctღ✿，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.06%/3.10%/3.21%/-1.35%ღ✿，同比分别变动0.0/-0.3/-1.0/+1.0pctღ✿，费控能力稳步提升ღ✿。 存量更新+供给刚性支持造船业景气度ღ✿，南北船合并收官中船实力进一步增强 根据克拉克森数据ღ✿，截至2025年8月底ღ✿，较2024年同期ღ✿，新造船价格指数为186.2ღ✿，同比-1.5%ღ✿，维持高位ღ✿，全球船厂在手订单量3.9亿载重吨ღ✿，同比+11%ღ✿，较2025年初下降1%ღ✿。受2024年基数较高ღ✿、美国301和船舶法案影响ღ✿，2025年1-7月船舶全球新签订单5779万DWTღ✿，同比下滑54%ღ✿，其中中国船厂新签订单3531万DWTღ✿，占比约61%ღ✿，龙头地位稳固ღ✿。分船型ღ✿，集装箱船/散货船/油轮新签订单2781/1320/1206万载重吨ღ✿，同比分别变动+23%/-66%/-73%ღ✿。展望后续ღ✿，需求端ღ✿，环保政策趋严ღ✿、船龄增长约束下ღ✿，存量更新需求中长期存在ღ✿，供给端ღ✿，产能刚性支撑船价ღ✿，造船业周期高点已过但远未结束ღ✿。8月13日中国船舶ღ✿、中国重工发布公告ღ✿，向中国重工异议股东实施其所持异议股份的现金选择权ღ✿，中国重工股票自8月13日起连续停牌不再复牌ღ✿，标志南北船合并步入收官ღ✿。中国船舶作为存续公司ღ✿，中船系下船舶总装核心上市平台ღ✿，将整合双方资源ღ✿、消除同业竞争并充分发挥协同效应ღ✿，全球竞争力将进一步增强ღ✿。 盈利预测与投资评级ღ✿：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为74/99/124亿元（暂不考虑吸收合并中国重工）ღ✿，当前市值对应PE分别为23/17/13xღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：宏观经济波动ღ✿、地缘政治风险ღ✿、原油价格波动等ღ✿。

　　中国船舶(600150) 8月29日ღ✿，公司发布25年中报ღ✿。1H25公司实现收入403.25亿元ღ✿，同比增长11.96%ღ✿，其中Q2收入244.67亿元ღ✿，同比增长17.93%ღ✿。1H25公司实现归母净利润29.46亿元ღ✿，同比增长108.59%ღ✿，其中Q2归母净利润18.19亿元ღ✿，同比增长79.88%ღ✿，业绩高增ღ✿。 经营分析 上半年业绩高增ღ✿，盈利能力持续提升ღ✿。根据公司公告ღ✿，1H25公司实现主营业务收入397.83亿元ღ✿，同比增长12.04%ღ✿，主营业务毛利率12.07%ღ✿，同比增加4.13个百分点ღ✿。其中ღ✿，船舶造修及海洋工程业务收入386.69亿元ღ✿，同比增长12.26%ღ✿；毛利率11.73%ღ✿，同比增加4.09个百分点ღ✿，盈利能力持续提升ღ✿。盈利能力提升原因主要在于1H25公司提升精益管理水平ღ✿，生产效率稳步提升ღ✿，交付的民品船舶价格同比提升ღ✿，建造成本管控得当ღ✿，营业毛利同比增加ღ✿。国际市场份额保持领先ღ✿，中国造船竞争力提升ღ✿。2025年上半年ღ✿，根据克拉克森数据ღ✿，全球造船完工量4718.49万载重吨ღ✿，新接订单量4690.12万载重吨ღ✿，截至6月底ღ✿，全球手持订单量38742.09万载重吨ღ✿。以载重吨计ღ✿，我国造船完工量ღ✿、新接订单量ღ✿、手持订单量分别占世界总量的52.22%ღ✿、56.12%和67.28%ღ✿，三大指标全部位居世界第一ღ✿。7月全球新接船舶订单612万DWTღ✿，同比-40%ღ✿，降幅环比6月的-68%收窄ღ✿。7月中国新签订单505万DWTღ✿，同比-18%ღ✿，降幅环比6月的-71%大幅收窄ღ✿。25M3-M7ღ✿，中国新签订单全球份额分别为31%/61%/54%/75%/83%ღ✿，份额稳步提升ღ✿。 换股吸收合并中国重工ღ✿，看好公司综合竞争力提升ღ✿。公司和中国重工均为国内领先的造船企业ღ✿，双方合并后将实现优势互补ღ✿，发挥协同效应ღ✿，提高经营效益和综合竞争力ღ✿。“南北船”合并现已经公司董事会ღ✿、股东会审议通过ღ✿，顺利获得国务院国资委等主管部门批复ღ✿、上交所并购重组委员会审核通过和中国证监会注册同意ღ✿，截至目前ღ✿，公司正在加快推进有关实施换股等工作ღ✿，合并进展较为顺利ღ✿，看好公司未来竞争力提升ღ✿。 盈利预测ღ✿、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为884/981/1083亿元ღ✿，归母净利润为73/108/144亿元ღ✿，对应PE为23/15/12Xღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 风险提示 原材料价格波动拉斯维加斯网站welcomeღ✿、人民币汇率波动ღ✿、新订单增速不及预期ღ✿、碳减排政策执行力度低于预期风险ღ✿。

　　2025年半年度业绩预增ღ✿：25H1归母净利润同比+98%~119%ღ✿，在手订单兑现业绩超预期

　　中国船舶(600150) 投资要点 事件ღ✿：2025年7月10日ღ✿，公司发布2025年半年度业绩预增公告ღ✿。 2025H1业绩预增98%-119%ღ✿，在手订单兑现超市场预期 根据预告ღ✿，2025年上半年中国船舶归母净利润28~31亿元ღ✿，同比增长98%~119%ღ✿，扣非归母净利润26~29亿元ღ✿，同比增长120%~145%ღ✿，业绩超市场预期ღ✿。对应单Q2归母净利润17-20亿元ღ✿，同比增长65%~95%ღ✿。同时ღ✿，中国重工7月10日亦发布业绩预告ღ✿，2025年上半年实现归母净利润15~18亿元ღ✿，同比增长182%~238%ღ✿，中国船厂在手订单放量ღ✿、利润率修复逻辑持续兑现ღ✿。截至2025年5月ღ✿，中国船舶手持民船订单322艘ღ✿、2461万载重吨ღ✿，产能已排期至2029年ღ✿，展望后续ღ✿，301法案悲观情绪逐渐修复ღ✿，此前抑制的需求有望逐步释放ღ✿，南北船合并发挥协同效应ღ✿，中国造船产业链综合竞争力将持续增强ღ✿。 资产整合持续推进ღ✿，看好内部效率提升带来的利润释放弹性 2025年7月4日ღ✿，中国船舶发布公告ღ✿，公司吸收合并中国重工暨关联交易事项获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过ღ✿，意味着“南北船合并”进展更进一步ღ✿。根据中国船舶ღ✿、中国重工2024年年报披露数据ღ✿，合并完成后公司手持订单占全球总量约15%ღ✿，造船完工量占全球总量超14%ღ✿，新签订单量全球占比超16%ღ✿。两者合并后将减少同业竞争ღ✿，提升中国造船资产协同效应ღ✿，进一步提升中国船舶制造全球影响力ღ✿。展望后续ღ✿，根据中国船舶承诺ღ✿，沪东中华将在三年内剥离不宜注入上市公司资产并提议注入中国船舶ღ✿；黄埔文冲ღ✿、重庆川东等同业竞争问题将陆续解决ღ✿，看好中船集团内部效率提升带来的利润释放弹性ღ✿。 存量+环保更新中长期逻辑不改ღ✿，船舶制造上行周期仍将持续 根据克拉克森数据ღ✿，截至2025年6月底ღ✿，新造船价格指数为187ღ✿，同比-1%维持高位ღ✿，全球船厂在手订单量3.9亿载重吨ღ✿，同比+20%ღ✿，较2025年初下降0.1%ღ✿。受2024年基数较高ღ✿、美国301和船舶法案影响ღ✿，2025上半年船舶新签订单下滑54%ღ✿，但展望后续ღ✿，环保趋严+船龄增长下存量更新需求中长期存在ღ✿，将支持行业景气度ღ✿。2025年4月美国贸易代表办公室公布了对中国海事ღ✿、物流和造船业的301调查结果ღ✿，本次方案较草案制裁强度有所减弱ღ✿，调查结果初步落地ღ✿，船东可有针对性地制定应对措施ღ✿，造船市场情绪面ღ✿、订单面有望修复ღ✿。2025年6月中国船厂新签订单64.4亿美元ღ✿，占全球新签订单量61%ღ✿，环比+38pctღ✿。中期来看ღ✿，造船业周期高点已过但远未结束ღ✿，供给刚性支撑船价ღ✿，需求侧前期透支量消化ღ✿、散货船发力ღ✿，船厂仍将持续受益ღ✿。 盈利预测与投资评级ღ✿：业绩预增超市场预期ღ✿，全球造船业领先地位稳固ღ✿。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为74/99/124亿元ღ✿，当前市值对应PE分别为21/16/13xღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：宏观经济波动ღ✿、地缘政治风险ღ✿、原油价格波动等ღ✿。

　　中国船舶(600150) 事件ღ✿： 公司发布2024年年报和2025年一季报ღ✿，2024年全年公司实现营业收入785.84亿元ღ✿，yoy+5.01%ღ✿，主要受益于完工交付船舶数量和单船平均价格同比增加ღ✿；归母净利润36.14亿元ღ✿，yoy+22.21%ღ✿；扣非归母净利润30.72亿元ღ✿，yoy+1156.92%ღ✿；销售毛利率为10.20%ღ✿，yoy-0.37pctღ✿；销售净利率为4.91%ღ✿，yoy+0.96pctღ✿。 ①分业务来看ღ✿：船舶及海工实现营收753.74亿元ღ✿，yoy+7.03%ღ✿，占比95.92%ღ✿；机电设备实现营收19.56亿元ღ✿，yoy+1.45%ღ✿，占比2.49%ღ✿。 ②分地区来看ღ✿：内销营收422.07亿元ღ✿，yoy+25.31%ღ✿，占比53.71%ღ✿；外销营收363.77亿元ღ✿，yoy-11.62%ღ✿，占比46.29%ღ✿。 2025年一季度公司营业收入为158.58亿元ღ✿，同比+3.85%ღ✿，环比-29.26%ღ✿；归母净利润为11.27亿元ღ✿，同比+181.05%ღ✿，环比-16.08%ღ✿；扣非归母净利润为11.17亿元ღ✿，同比+230.20%ღ✿，环比+1.55%ღ✿；销售毛利率为12.84%ღ✿，同比+5.62pctღ✿，环比+0.64pctღ✿；销售净利率为8.05%ღ✿，同比+5.40pctღ✿，环比+1.36pctღ✿；期间费用率为5.84%ღ✿，同比+0.72pctღ✿，环比-1.43pctღ✿。 公司降本增效取得显著成果ღ✿，同时研发投入力度得到保证 2024年ღ✿，公司实现营收785.84亿元ღ✿，yoy+5.01%ღ✿；归母净利润36.14亿元ღ✿，yoy+22.21%ღ✿。利润增速跑赢收入增速ღ✿，主要由于公司期间费用率降低0.89pct至6.59%ღ✿。其中ღ✿，销售费用率0.07%ღ✿，同比-0.83pctღ✿，主要系公司加强了销售费用预算控制所致ღ✿；管理费用率3.94%ღ✿，同比-0.20pctღ✿；研发费用率4.59%ღ✿，同比+0.40pctღ✿，主要系公司研发投入力度持续加大所致ღ✿；财务费用率-2.01%ღ✿，同比-0.26pctღ✿，主要系汇率波动导致汇兑净收益增加所致ღ✿。随着公司继续深化全面预算管理ღ✿、施行降本增效策略ღ✿，公司费用率或仍有进一步压降空间ღ✿。 2024年公司新接订单1272.46万DWTღ✿，对应全球份额7.03% 中国船舶精准把握市场动态ღ✿，多维度持续推进全产业链经营ღ✿，提升国际化经营能力ღ✿。①从新接订单量来看ღ✿，2024年全年公司共承接民品船舶订单154艘/1272.46万DWT/1039.00亿元（按2024年底汇率）ღ✿，同期全球新接订单量为1.81亿DWTღ✿、国内新接订单量为1.38亿DWTღ✿，对应全球/国内份额分别为7.03%/9.22%ღ✿；②从手持订单量来看ღ✿，截至2024年末ღ✿，公司累计手持民品船舶订单322艘/2461.07万载重吨/2169.62亿元ღ✿，手持订单结构进一步优化ღ✿，集装箱船ღ✿、油轮ღ✿、超大型乙烷运输船（VLEC）ღ✿、汽车运输船（PCTC）ღ✿、多用途船ღ✿、自卸船等细分船型订单数量均居全球前列ღ✿；③从造船完工量来看ღ✿，2024年全年公司完工交付民品船舶93艘/721.34万载重吨ღ✿，吨位数完成年计划的112.74%ღ✿。 公司经营计划具有较强指引性ღ✿，2025年目标营收805亿元 公司经营计划具有较强指引性ღ✿，2018年来仅2022年营收落后于经营计划ღ✿。综合内外部环境条件ღ✿，公司给出2025年营收目标为805亿元ღ✿，yoy+2.44%ღ✿；全年计划实现民品造船完工89艘/634.3DWTღ✿。在此目标的指引下ღ✿，公司将重点围绕市场开拓ღ✿、产品布局ღ✿、运营管控ღ✿、科技创新等几大方面入手ღ✿，力争完成经营计划ღ✿。 盈利预测及投资建议 盈利预测ღ✿：考虑到本轮船舶行业周期还在上行早期阶段ღ✿，存量船队老龄化程度仍在高位ღ✿，绿色船型发展趋势确定ღ✿，在不考虑重组交易的情况下ღ✿，我们预计2025-2027年ღ✿，公司分别实现营业收入871.97/975.90/1101.60亿元ღ✿，yoy+11.0%/11.9%/12.9%ღ✿，分别实现归母净利润70.05/90.54/115.72亿元ღ✿，yoy+93.8%/29.2%/27.8%ღ✿，对应PE分别为18.8/14.6/11.4Xღ✿。 投资评级ღ✿：维持“强烈推荐”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：全球贸易摩擦带来的风险ღ✿；红海航道危机得到缓解ღ✿，运距下滑导致船队需求下降ღ✿；全球新造船价格水平维持历史高位ღ✿，可能导致船东购船意愿减弱ღ✿；新造船市场新接订单水平具有脉冲性ღ✿，存在短期间内冲高或下降的可能性ღ✿；运价被部分市场人士视为新造船订单的前瞻性指标ღ✿，若出现大幅波动将给订单和市场情绪造成影响ღ✿；美对华造船行业301调查限制措施对中国造船业的影响程度仍不明晰

　　中国船舶(600150) 投资要点 业绩符合预期ღ✿，手持订单饱满&结构优化 2024年公司实现营业总收入786亿元ღ✿，同比增长5%ღ✿，归母净利润36亿元ღ✿，同比增长22%ღ✿，其中ღ✿，船舶造修和海工实现营收754亿元ღ✿，同比增长7%ღ✿，剔除子公司外高桥收回四座海工平台因素的影响后ღ✿，同比增长17%ღ✿。2025年Q1公司实现营业总收入159亿元ღ✿，同比增长4%ღ✿，归母净利润11.3亿元ღ✿，同比增长181%ღ✿，利润均位于预告中值偏上ღ✿，符合市场预期ღ✿。2024年公司全年新接民船订单1272万DWT/1039亿元ღ✿，同比增长约38%/43%ღ✿，且手持订单结构进一步优化ღ✿，集装箱船ღ✿、油轮ღ✿、VLEC等细分船型订单数量居全球前列ღ✿，支持后续业绩成长ღ✿。 毛利率向上拐点已至ღ✿，费控能力维持稳定 2024年公司主营业务毛利率9.9%ღ✿，同比提升0.4pctღ✿，其中船舶造修和海工毛利率9.6%ღ✿，同比提升0.3pctღ✿，剔除子公司外高桥收回四座海工平台因素影响后ღ✿，毛利率同比提升3.6pctღ✿。2025年Q1公司销售毛利率12.8%ღ✿，同比提升6.2pctღ✿，受益于船舶行业景气上行ღ✿，船价上涨与汇率ღ✿、钢材价格剪刀差ღ✿，在手订单结构优化ღ✿，毛利率迎向上拐点ღ✿。2024年公司期间费用率6.6%ღ✿，同比下降0.1pctღ✿，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/3.9%/4.6%/-2.0%ღ✿，同比分别变动0.0/-0.2/+0.4/-0.3pctღ✿，费控能力基本维持稳定ღ✿。 船舶制造上行周期仍将持续ღ✿，中国船舶综合实力持续增强 2025年4月美国贸易代表办公室公布了对中国海事ღ✿、物流和造船业的301调查结果ღ✿，本次方案较草案制裁强度有所减弱ღ✿，调查结果初步落地ღ✿，船东可有针对性地制定应对措施ღ✿，造船市场情绪面ღ✿、订单面有望修复ღ✿。中期来看ღ✿，造船业周期高点已过但远未结束ღ✿，供给刚性支撑船价ღ✿，需求侧前期透支量消化ღ✿、散货船发力ღ✿，船厂仍将持续受益ღ✿。同时ღ✿，2025年1日ღ✿，中国船舶吸收合并中国重工方案获国务院国资委等主管部门批复ღ✿，重组预案获双方董事会审议通过ღ✿，后续南北船合并推进ღ✿、减少同业竞争ღ✿、发挥协同背景下ღ✿，中国船舶综合竞争力仍将持续增强ღ✿。 盈利预测与投资评级ღ✿：考虑到地缘政治冲突带来的不确定性ღ✿，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至74/99亿元（原值为79/108亿元）ღ✿，新增2027年归母净利润预测为124亿元ღ✿，对应当前市值PE分别为18/13/11xღ✿，考虑到公司在中国船舶制造行业的领先地位ღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：宏观经济波动ღ✿、地缘政治风险ღ✿、原油价格波动等ღ✿。

　　中国船舶(600150) 事件ღ✿：2025年4月29日ღ✿，中国船舶发布2024年报和2025年一季报ღ✿：公司2024年实现归母净利润36.14亿元ღ✿，同比增长22.21%ღ✿；扣非归母净利润30.72亿元ღ✿。2025年一季度实现归母净利润11.27亿元ღ✿，同比增长180.99%ღ✿；扣非归母净利润11.17亿元ღ✿，同比增长230.2%ღ✿。 订单充盈+船价高位ღ✿，公司利润持续向好ღ✿：2022Q4以来ღ✿，新造船价格增长动力逐渐由传统市场需求转向绿色船舶更新需求ღ✿。造船市场短期受制于航运市场波动和美国对华政策影响ღ✿，略显疲软ღ✿，但在产能紧张的支撑下ღ✿，克拉克森新造船指数仍处于2008以来高位ღ✿，而订单船队比仅为2008Q4的28.9%ღ✿，新造船空间较大ღ✿。公司交付高价船比例仍在提升ღ✿，预计2025年交付船舶以2022-23年下单订单为主ღ✿，新船交付排至2029年ღ✿，公司利润仍处于周期兑现初期ღ✿，或将在未来4年持续上升ღ✿。 IMO脱碳方案落地坚实绿色更新大周期ღ✿，船舶重工重组方案获批有望增效协同ღ✿：绿色法规加严推动了老旧船淘汰ღ✿，但全球船厂在手订单仅能满足基础更新ღ✿，绿色更新需求仍有较大缺口ღ✿，未来造船产能难以大幅增长ღ✿。在这种情况下ღ✿，船队绿色更新换代和产能供给的持续紧张进一步驱动了本轮造船周期ღ✿。中国船舶作为行业龙头ღ✿，凭借强大的产能和技术优势ღ✿，积极抓住这一市场机遇ღ✿，业绩增长动力充足ღ✿。公司与中国重工的重组方案近期获监管部门批准ღ✿，标志着资源整合进入实质性阶段ღ✿。通过重组整合ღ✿，公司有望实现上下游业务协同ღ✿，进一步释放公司潜力ღ✿，增强公司的核心竞争力ღ✿，为未来业绩持续增长莫定坚实基础 深海科技”蓄势待发ღ✿，综合性造船龙头赋能产业发展ღ✿。2025年《政府工作报告》首次将“深海科技”明确列为战略性新兴产业ღ✿，与商业航天ღ✿、低空经济并列ღ✿，标志着我国海洋强国战略从“工程实施”向“全链条科技驱动的历史性跨越ღ✿。公司作为综合性造船龙头ღ✿，在深海钻探船ღ✿、科考船ღ✿、钻井平台等方面实力雄厚ღ✿，或将作为重要角色助力“深海科技”产业发展ღ✿。 盈利预测与评级ღ✿：中国船舶是国内综合造船龙头ღ✿。我们预计2025-27年归母净利润分别为68.17ღ✿、108.58ღ✿、152.16亿元ღ✿，对应PE分别为19.37ღ✿、12.16ღ✿、8.68倍ღ✿。考虚到船舶绿色周期仍在进行ღ✿，预计公司利润持续增厚ღ✿，新兴产业发展或将创造新增长点ღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：钢材价格上涨超预期ღ✿；人民币美元汇率波动ღ✿；航运行业景气不及预期ღ✿；IMO环保约束不及预期ღ✿；全球经济衰退和带涨风险

　　中国船舶(600150) 业绩简评 4月29日ღ✿，公司发布24年年报和25年一季报ღ✿，24年实现收入785.84亿元ღ✿，同比+5.01%ღ✿；实现归母净利润36.14亿元ღ✿，同比+22.21%ღ✿。1Q25实现收入158.58亿元ღ✿，同比+3.85%ღ✿，实现归母净利润11.27亿元ღ✿，同比+180.99%ღ✿，业绩高增ღ✿。 经营分析 24年业绩高增ღ✿，盈利能力持续改善ღ✿。由于近年来公司交付船舶价格提升ღ✿，叠加公司不断提升生产效率ღ✿，24年公司实现归母净利润36.14亿元ღ✿，同比+22.21%ღ✿，业绩高增ღ✿。24年公司船舶造修及海洋工程业务毛利率9.57%ღ✿，同比增加0.29pctღ✿，如扣除23年子公司外高桥造船收回4座海工平台因素影响ღ✿，24年船舶造修及海洋工程业务毛利率同比增加3.56pctღ✿。25Q1公司毛利率和净利率分别为12.84%/8.05%ღ✿，较2024年底分别提升2.64/3.14pctღ✿，盈利能力持续改善ღ✿。 船舶周期持续上行ღ✿，看好公司盈利能力持续提升ღ✿。价格端ღ✿，根据克拉克森统计ღ✿，全球新造船价格指数自21Q1以来整体呈上涨趋势ღ✿，截至25年3月底ღ✿，全球新船价格指数达187.43ღ✿，同比+2.32%ღ✿，较2020年周期低谷提升49.87%ღ✿。成本端ღ✿，3月上海20mm造船钢板平均价格同比-10.77%ღ✿，环比-1.80%ღ✿，船价与钢价剪刀差拉大ღ✿，看好公司盈利能力持续提升ღ✿。 中国造船竞争力提升ღ✿，2024年造船三大指标同比全面提升ღ✿。根据中国船舶工业行业协会ღ✿，2024年ღ✿，我国造船完工量4818万载重吨ღ✿，同比+13.8%ღ✿；新接订单量11305万载重吨ღ✿，同比+58.8%ღ✿；截至24年底ღ✿，手持订单量20872万载重吨ღ✿，同比+49.7%ღ✿。2024年ღ✿，我国造船三大指标以载重吨计分别占全球总量的55.7%ღ✿、74.1%和63.1%ღ✿，全部位居世界第一ღ✿。 换股吸收合并中国重工ღ✿，看好公司综合竞争力提升ღ✿。公司和中国重工均为国内领先的造船企业ღ✿，双方合并后将实现优势互补ღ✿，发挥协同效应ღ✿，提高经营效益和综合竞争力ღ✿。截至25年1月ღ✿，换股吸收合并方案已经获得国资委批准ღ✿，合并进展顺利ღ✿，看好公司未来竞争力提升ღ✿。 盈利预测ღ✿、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为891/987/1088亿元ღ✿，归母净利润为71/102/135亿元ღ✿，对应PE为19/13/10Xღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 风险提示 原材料价格波动ღ✿、人民币汇率波动ღ✿、新订单增速不及预期ღ✿、碳减排政策执行力度低于预期风险ღ✿。

　　中国船舶(600150) 事件ღ✿： 2025年2月18日ღ✿，中国船舶工业股份有限公司（简称“中国船舶”）召开2025年第一次临时股东大会ღ✿，通过了关于《中国船舶换股吸收合并中国重工暨关联交易方案》ღ✿、《中国船舶换股吸收合并中国重工暨关联交易报告书（草案）》等23项议案ღ✿，标志着中国船舶与中国重工的重组交易取得重大进展ღ✿。 股权结构ღ✿：中船工业集团仍为控股股东ღ✿，中国船舶集团仍为实控人ღ✿；中船重工集团持股13.98%ღ✿，成为第二大股东 本次换股吸收合并完成后ღ✿，预计中船工业集团持有存续公司的股份数量为200,743.61万股ღ✿，持股比例为26.71%ღ✿；中国船舶集团合计控制存续公司的股份数量为370,470.67万股ღ✿，控股比例为49.29%ღ✿。存续公司的控股股东仍为中船工业集团ღ✿，实际控制人仍为中国船舶集团ღ✿，最终控制人仍为国务院国资委ღ✿，均未发生变更ღ✿。 市场地位ღ✿：合并后以CGT计手持订单量的国内份额将达22.87% 从以CGT计的手持订单量来看ღ✿，2025年2月初中国手持订单量约8,958.5万CGTღ✿，中国船舶集团手持订单约2,994.8万CGTღ✿，国内份额约33.43%ღ✿。其中ღ✿，中国船舶手持订单约为2,793.4万CGTღ✿，国内份额约13.42%ღ✿；中国重工手持订单约3,640.3万CGTღ✿，国内份额约9.46%ღ✿；中国船舶与中国重工合计手持订单约2,049.1万CGTღ✿，合计国内份额约22.87%ღ✿，居全国船企首位ღ✿。 从以CGT计的新接订单量来看ღ✿，2024年中国新接订单量约4,744.3万CGTღ✿，中国船舶集团新接订单约1,449.0万CGTღ✿，国内份额约30.54%ღ✿。其中ღ✿，中国船舶新接订单约为510.9万CGTღ✿，国内份额约10.77%ღ✿；中国重工新接订单约403.7万CGTღ✿，国内份额约8.51%ღ✿；合并后合计新接订单约914.6万CGTღ✿，合计国内份额约19.28%ღ✿。 从以CGT计的造船完工量来看ღ✿，2024年中国造船完工量约2,185.7万CGTღ✿，中国船舶集团造船完工量约681.8万CGTღ✿，国内份额约31.19%ღ✿。其中ღ✿，中国船舶造船完工量约为347.2万CGTღ✿，国内份额约15.88%ღ✿；中国重工造船完工量约167.9万CGTღ✿，国内份额约7.68%ღ✿；合并后合计造船完工量约515.1万CGTღ✿，合计国内份额约23.56%ღ✿。 展望ღ✿：内部协同提质增效ღ✿，集团优质资产有望加速注入 中国船舶内部有望发挥合并双方协同效应ღ✿，实现业务与产品提质增效ღ✿。交易完成后的中国船舶统一整合了中国船舶ღ✿、中国重工的船舶修造业务ღ✿，在规范同业竞争的同时ღ✿，有望通过核心资产及业务的专业化整合以及核心资源协调ღ✿，充分发挥合并双方协同效应ღ✿、实现优势互补ღ✿，聚焦价值创造ღ✿、提高经营效益ღ✿、提升品牌溢价ღ✿，从而进一步有效提升中国船舶核心竞争力ღ✿，打造建设具有国际竞争力的世界一流船舶制造企业ღ✿。 在中国船舶内部提质增效的同时ღ✿，沪东中华等更多优质资产也有望加速注入中国船舶ღ✿。本次中国船舶换股吸收合并中国重工交易的稳步推进ღ✿，标志着进一步大规模资产及业务整合正在加速进行ღ✿。2025年1月25日ღ✿，中国船舶发布了《关于公司控股股东及实际控制人变更避免同业竞争承诺的公告》ღ✿，表示要在发函日起后三年内剥离沪东中华不宜注入上市公司的资产使沪东中华符合注入上市公司条件ღ✿。据此ღ✿，我们判断2025-2028年将是中国船舶集团资产及业务整合大年ღ✿，以沪东中华为代表的优质资产有望注入中国船舶ღ✿，进而塑造“产能整合ღ✿、分工协同ღ✿、集中研发ღ✿、统一营销”的集团化运营体系ღ✿、建设中国乃至全球规模最大的旗舰型船舶制造企业ღ✿。 盈利预测及投资建议 盈利预测ღ✿：考虑到本轮船舶行业周期还在上行早期阶段ღ✿，存量船队老龄化程度仍在高位ღ✿，绿色船型发展趋势确定ღ✿，在不考虑重组交易的情况下ღ✿，我们预计2024-2026年ღ✿，公司分别实现营业收入826.59/925.07/1,013.80亿元ღ✿，yoy+10.5%/11.9%/9.6%ღ✿，分别实现净利润38.42/75.41/95.01亿元ღ✿，yoy+29.9%/96.3%/26.0%ღ✿，对应PE分别为37.5/19.1/15.2Xღ✿。 投资评级ღ✿：维持“强烈推荐”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：全球贸易摩擦带来的风险ღ✿；红海航道危机得到缓解ღ✿，运距下滑导致船队需求下降ღ✿；全球新造船价格水平维持历史高位ღ✿，可能导致船东购船意愿减弱ღ✿；新造船市场新接订单水平具有脉冲性ღ✿，存在短期间内冲高或下降的可能性ღ✿；运价被部分市场人士视为新造船订单的前瞻性指标ღ✿，若出现大幅波动将给订单和市场情绪造成影响ღ✿；中国船舶与中国重工的重组流程仍在进行中ღ✿，存在重组进程不及预期的可能性

　　中国船舶(600150) 投资要点 受益周期上行ღ✿，造船龙头迎业绩拐点 公司发布2024年业绩预告ღ✿：预计2024年实现归母净利润33-40亿元ღ✿，同比增长12%-35%ღ✿，扣非归母净利润27-34亿元ღ✿，同比扭亏（2023年同期为-3亿元）ღ✿。2024年单Q4公司实现归母净利润10-17亿元ღ✿，同比增长160%-337%ღ✿，扣非归母净利润8-15亿元ღ✿，同比增长452%-962%ღ✿。公司业绩高增ღ✿，主要受益于ღ✿：（1）受益造船周期上行公司在手订单饱满ღ✿、且结构持续优化ღ✿，2024年交付的民船量利齐升ღ✿，（2）前期包袱逐步清退ღ✿、精益管理推进ღ✿。 重组方案已获批ღ✿，后续沪东中华有望注入 2025年1月7日公司发布公告ღ✿，中国船舶吸收合并中国重工的总体方案获得国务院国资委等主管部门批复ღ✿；1月25号公司发布公告ღ✿：（1）重组预案已获得双方董事会审议通过ღ✿；（2）出具《中国船舶集团有限公司关于避免同业竞争的承诺函》ღ✿，承诺公告后三年内剥离沪东中华不宜注入上市公司的资产ღ✿，使其满足注入上市公司的条件ღ✿，并向重组后存续的董事会提议将沪东中华注入上市平台ღ✿。沪东中华为中船集团下核心造船资产ღ✿，主营中大型集装箱船和LNG船ღ✿，根据克拉克森ღ✿，截至2025年1月25日ღ✿，公司在手订单约738万CGTღ✿。公司周期上行吸收合并中国重工有利于减少同业竞争ღ✿，发挥协同ღ✿，提高供应链效率ღ✿，后续若沪东中华注入ღ✿，将进一步增厚上市平台业绩和综合竞争力ღ✿。 供需缺口短中期难以消除ღ✿，新造船市场景气度有望延续 2024年全球新造船市场高景气延续ღ✿，新签订单ღ✿、船价维持高位ღ✿：根据克拉克森ღ✿，2024年全球船厂共签订新船订单1.7亿载重吨ღ✿，位于历史高位ღ✿，截至2024年12月28日ღ✿，克拉克森新造船指数较2024年初上涨6%ღ✿，距离2008年历史峰值1.3%ღ✿。我们认为船舶行业供需缺口短中期难以消解ღ✿：全球造船业于2011年开始进入产能出清阶段ღ✿，2024年船厂产能仅约0.5亿CGTღ✿，较2010年产能高点下降了26%ღ✿，全球活跃船厂数下降了56%ღ✿。当前造船产能正在逐步修复ღ✿，但较上一轮周期ღ✿，中国以外的区域难以大规模重启和扩张产能ღ✿，供给端具备明显刚性ღ✿。需求端ღ✿，2024年全球船队规模约10亿CGTღ✿，较2010年增长了58%ღ✿，全球平均船龄仍持续上行ღ✿，存量更新将支持需求稳定增加ღ✿。 盈利预测与投资评级ღ✿：公司预告中值为37亿元ღ✿，出于谨慎性考虑ღ✿，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为37（原值39）/79（维持）/108（维持）亿元ღ✿，当前市值对应PE为41/19/14倍ღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：宏观经济波动ღ✿、地缘政治风险ღ✿、原油价格波动等拉斯维加斯网站welcomeღ✿。

　　中国船舶(600150) 公司概况ღ✿：中国船舶集团旗下国内军船及民船领军企业 中国船舶是中国船舶集团核心军民品主业上市公司ღ✿、中国船舶工业集团核心上市平台ღ✿，以CGT计手持订单量来看ღ✿，国内新造船市场份额约13.32%ღ✿。自2019年两船合并以来ღ✿，中国船舶持续参与集团内资产及业务整合ღ✿，船舶造修业务占比提升至95%+ღ✿，呈现专一化趋势ღ✿。同时受益于船舶行业高景气ღ✿，公司营收盈利同步改善ღ✿、降本增效取得显著成果ღ✿。重组进度上ღ✿，换股吸收合并中国重工的交易已在2024年1月获国务院国资委等主管部门批复意见ღ✿，相关事项正在持续推进ღ✿。交易完成后ღ✿，以CGT计手持订单量国内市占率或达22.52%ღ✿，有望成为全国乃至全球范围内最大船企ღ✿。 需求侧ღ✿：长ღ✿、中ღ✿、短三周期共振ღ✿，新造船市场需求旺盛 长周期ღ✿：国际贸易需求具有稳定性ღ✿。国际海运贸易量与GDP增速呈同比例关系ღ✿，基于UNCTAD对2025-2029年国际海运贸易量年均2.4%的增长假设花都名器ღ✿，我们的测算结果显示ღ✿：乐观情景（运距与效率系数保持2024年水平）下贸易量增长将带来年均6,120万DWT的新船需求ღ✿、中性情景（运距下降2.5%ღ✿、效率系数下降1.0%）下为5,291万DWTღ✿、悲观情景（运距下降5.0%ღ✿、效率系数下降2.0%）下为4,480万DWTღ✿。 中周期ღ✿：船舶老龄化带来的存量更新需求具有周期性和确定性拉斯维加斯网站welcomeღ✿。回顾上一轮造船周期ღ✿，考虑船舶20-25年的自然使用寿命ღ✿，1998年以来的新造船舶已逐步进入老龄化阶段ღ✿。我们的测算结果显示ღ✿，2035-2039年将是更新需求的高峰期（年均1.28亿DWT）ღ✿。与此同时ღ✿，环保要求也有望在一定程度上催生替换需求ღ✿。 短周期ღ✿：航运市场景气度主要关注红海航道危机进展ღ✿。从吨数变化和平均运距趋势两方面观察发现ღ✿，受红海航道危机影响ღ✿，2023年全球海运平均运距yoy+5.0%ღ✿、2024年+6.2%ღ✿，是推动吨英里海运量快速增加的主要动力ღ✿。由于红海危机的影响短时间内不会完全消退ღ✿，航运需求有望维持小幅度增长ღ✿。 供给侧ღ✿：中国份额持续提升ღ✿，中国船舶有望扩大优势 从国际层面来看ღ✿，2024年全球造船业三大指标表现亮眼ღ✿，中国造船业在全球份额占比进一步提升ღ✿。全球新接订单量实现大幅增长ღ✿，总量达1.68亿DWTღ✿，yoy+31.17%ღ✿，折合0.66亿CGTღ✿，yoy+32.43%ღ✿。中国新接订单量为1.29亿DWTღ✿，全球份额占比达76.94%ღ✿；按CGT计的份额为69.88%ღ✿，从DWT计份额与CGT计份额的“剪刀差”来看ღ✿，中国在高端船型上仍有发力空间ღ✿。 从国内格局来看ღ✿，中国船舶在国内造船业份额保持领先ღ✿，未来有望扩大优势ღ✿。截至2024年12月ღ✿，中国船舶集团以CGT计的手持订单量国内份额达33.06%ღ✿，其中中国船舶约13.32%ღ✿、中国重工约9.20%ღ✿。随着内部整合持续推进ღ✿，中国船舶集团有望进一步优化产能结构ღ✿、增强整体竞争力ღ✿。 景气度ღ✿：航运市场总体呈现高景气ღ✿，细分船型稍有分化 航运市场总体供不应求ღ✿，推动“运价—收益—船价”传递式上涨ღ✿。2024年底ღ✿，全球新造船价格指数报189.09点ღ✿，yoy+6.02%ღ✿；中国新造船价格指数报1,129点ღ✿，yoy+5.91%ღ✿，连续4年实现大幅增长ღ✿，名义数据几乎达到了2008年历史最高水平ღ✿，但按通胀调整后仍低约30%ღ✿。 从成本价格来看ღ✿，中国造船板价格仍处于下跌通道内ღ✿。2025年1月10日ღ✿，中国造船板价格报3468.0元/吨ღ✿，较2021年5月14日的高点下跌47.37%ღ✿，处于历史价格中枢ღ✿。纵向对比上一轮造船高峰期（2011年）ღ✿，目前造船板价格已下降约31.77%ღ✿。 细分船型出现一定分化ღ✿。①油船方面花都名器ღ✿，由于全球石油需求趋势走软ღ✿、油船逐渐进入新一轮交付周期ღ✿，我们认为仍需等待季节性回暖ღ✿，同时关注特朗普鼓励开采传统化石能源对油运的利好作用ღ✿；②散货船方面ღ✿，长途铁矿石和铝土矿出口业务和红海绕行两因素稳固支撑散货船需求ღ✿，同时散货船交付量增长速度较为缓和ღ✿，我们预计散货船市场供需匹配ღ✿；③集装箱船受红海航道情况影响较大ღ✿，在危机持续的情况下ღ✿，考虑到集装箱船交付水平较高ღ✿，我们预计全球集装箱航运需求将逐步缓和ღ✿。从2025年初来看ღ✿，为避免特朗普提议的关税措施ღ✿，集装箱海运需求可能短期内有抢运需求ღ✿，支撑景气度小幅上升ღ✿。 盈利预测ღ✿、估值与评级 盈利预测ღ✿：考虑到本轮船舶行业周期还在上行早期阶段ღ✿，存量船队老龄化程度仍在高位ღ✿，绿色船型发展趋势确定ღ✿，在不考虑重组交易的情况下ღ✿，我们预计2024-2026年ღ✿，公司分别实现营业收入826.59/925.07/1,013.80亿元ღ✿，yoy+10.5%/11.9%/9.6%ღ✿，分别实现净利润38.42/75.41/95.01亿元ღ✿，yoy+29.9%/96.3%/26.0%ღ✿，对应PE分别为38.2/19.5/15.5Xღ✿。 投资评级ღ✿：首次覆盖ღ✿，给予“强烈推荐”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：全球贸易摩擦带来的风险ღ✿；红海航道危机得到缓解ღ✿，运距下滑导致船队需求下降ღ✿；全球新造船价格水平维持历史高位ღ✿，可能导致船东购船意愿减弱ღ✿；新造船市场新接订单水平具有脉冲性ღ✿，存在短期间内冲高或下降的可能性ღ✿；运价被部分市场人士视为新造船订单的前瞻性指标ღ✿，若出现大幅波动将给订单和市场情绪造成影响ღ✿；中国船舶与中国重工的重组流程仍在进行中ღ✿，存在重组进程不及预期的可能性